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中国股市杠杆低利率时代对于短债基金来说反而可能是历史机遇

证券时报记者裴利瑞

低利率时代，居民财富配置何去何从，短债基金正在成为理财市场的“新晋主角”。

但挑战依然严峻，当债市步入“微利时代”，债券基金能否持续创造稳健收益？在股债跷跷板效应下，短债基金能否成为资产配置的“减震器”？近日，光大保德信添利30天滚动持有债券拟任基金经理江磊接受证券时报记者专访，深度剖析债券投资新生态，分享其“严控回撤、精细交易”的投资理念。

低利率时代

短债基金迎机遇

“现在越来越多的银行1年期定存利率跌破1%，货币基金收益率也进入‘1时代’，短债基金已成为闲钱理财的升级选项。”江磊指出。

在江磊看来，低利率时代对于短债基金来说反而可能是历史机遇。“我们观察日本市场会发现，当日本10年期国债收益率跌破2%后，短债基金、同业存单之类的产品反而迎来了规模大增。”江磊认为，“中国正在复制这一路径：理财净值化消灭了保本幻觉，而短债基金的净值曲线相对平稳，这种特性比较好地匹配居民理财需求。”他援引数据佐证，2015年至2024年这10个完整自然年度里，Wind短期纯债基金指数年度收益均为正值。

“在众多投资工具中，一年为正收益可能不难，每个月均为正收益就相当难得。特别在2025年上半年的股债跷跷板效应下，中长债基收益相较去年同期断崖式下滑，部分产品甚至出现负收益，但短债基金仍然能凭借票息策略贡献较为稳定的正回报。”

他认为，短债的核心优势在于“三低”——低久期、低波动、低信用风险。“尤其是在下半年债市调整的高发期，短债收益的稳定性和波动率较为可控，天然具备防御属性，这也是我们选择在当下时点发行短债基金的重要原因。”江磊表示。

把回撤控制刻进团队基因

对于债券基金尤其是短债产品来说，回撤控制是生命线，也是试金石。

在采访中，江磊详细解释了光大保德信基金固收团队在风险控制上的三重铠甲：

一是久期管理，江磊认为，由于债券市场投资者行为的一致性较强，构建合理的组合久期通常是控制波动最重要的手段，当观察到市场情绪过热或者外部环境可能引发债市潜在调整时，对久期的果断调整是控制回撤的重要手段，比如他在2024年9月就将久期降至较低水平，及时有效规避了一轮市场调整。

二是持仓结构，江磊指出，良好的持仓结构能较好对冲风险，在不同的市场阶段，不同类型、期限的债券品种的回撤幅度有所不同，此外，在外部评级上，光大保德信添利30天滚动持有债基要求投资的信用债的信用评级不低于AA+级，其中AAA级别合计不低于基金信用债资产的50%，宁可牺牲收益也不碰资质下沉标的。

三是组合分散，良好的分散度能对冲市场波动，这一对冲不仅体现在不同资产的价格对冲效应上，还体现在市场波动的卖出操作上，集中度分散可以有更多的卖出机会，便于组合及时调整。实操中，他一般将单券持仓控制在5%以内，避免同一特征债券集中调整拖累业绩。

“过去大家更关注收益，高赔率时或可行，但未来回报下行、负债端波动加剧时，考核需从单一收益转向风险收益比、夏普比率、下行风险及月度正回报持续性——这体现基金经理对风险收益的平衡。”江磊表示，“回撤控制已刻进光大保德信固收团队基因：公司考核纳入回撤管理，引导先设回撤上限再求收益。回撤是固收‘生死线’，宁可少赚也不博弈极致策略，守好百姓‘血汗钱’底线。”

持续锻造交易能力

当市场进入低利率、信用扩张结束的时代，债券投资中的交易能力变得重要，而这也是江磊正在不断锻造的能力。

“债市越来越‘卷’，两个BP的价差也要全力争夺，债券投资已经步入‘精细化时代’。”面对信用利差压缩至历史低位、传统超额收益消失的困境，江磊选择两条破局路径：一是逆向交易，重点关注市场调整后的配置和交易机会，在做好回撤控制的前提下，寻找曲线均值回归的资本利得，例如资金面紧张或利率债发行集中的阶段，在收益率显著上行时介入，而非追涨右侧；二是套息策略，主要依据债券收益率与DR007（银行间7天回购加权平均利率）相比较，判断是否有套息空间，适当运用杠杆策略，追求获取确定性收益。

与此同时，江磊也透露正在提前布局新的工具箱：“我们正在对国债期货套保策略进行研究，为利率波动的加剧做准备。”

展望后市，江磊认为，一方面，经济温和复苏背景下，货币政策维持“适度宽松”，降准降息仍有空间，中长期利率下行趋势未改；另一方面，化债政策推进以及产业债供需格局切换的背景下，部分省份的发行主体及国央企产业债（如交通运输、公用事业、有色等行业）安全性提升。债市经过2025年一季度的调整后已释放部分风险，短端品种在目前资金环境下仍有一定性价比。

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